京源环保：毛利率持续下滑，应收账款高企，现金流连续3年为负仍大手笔分红

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7月3日晚间，京源环保（688096.SH）发布了公司2022年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告。在回函中，公司向上交所详细分析了公司毛利率持续下滑、预付账款大幅增加以及现金流长期没有改善的原因。

钛媒体APP注意到，京源环保自其2020年登陆科创板以来，发展并不顺利。不仅业绩连续下滑、造血能力不足，上市三年还有两名核心技术人员相继出走。

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1999年，京源环保成立，公司专注于工业水处理领域，主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研发、设计与咨询、集成与销售以及工程承包业务。经过二十多年的发展，公司2020年在科创板上市。但自上市以来，京源环保的利润规模一降再降。

数据显示，2020-2022年，京源环保扣非净利润分别为4970万元、4893万元、4197万元。

营收规模在逐渐扩大，净利润不增反减，这背后与其持续下滑的毛利率水平不无关系。数据显示，2020-2022年，公司毛利率分别为40.35%、39.26%、37.67%。到今年一季度，其毛利率依然是下滑趋势，并且同比降幅达11.62%。此外，公司的净利率也出现明显下滑。2020年-2022年及2023年一季度，该项指标分别为17.57%、13.31%、10.24%和5.55%。

对此，上交所要求京源环保量化分析销售毛利率持续下降的原因。公司表示，公司主营业务毛利率变化一方面是由于不同项目的大小、项目地点、项目类型、项目管理要求等方面存在差异，不同项目的毛利率和其收入占当期营业收入比重会有所差异；另一方面是不同项目所需采购内容包括了多种细分类型和规格型号的设备、工程服务等，且价格方面存在差异，公司同类产品价格亦不具有可比性。

京源环保回复称，2022年因项目实施地、项目管理要求、项目类型等因素，低毛利率项目有5个，而这5个项目的销售收入合计达1.2亿元，占当期营收23.35%。2023年一季度则因2个低毛利率项目的销售收入达6442.69万元，占当期营收77.78%，而影响了报告期毛利率的表现。

京源环保还深陷造血能力不足的窘境。财务数据显示，2020-2022年及2023年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6764.7万元、-10674.95万元、-7257.98万元及-3523.09万元。

上交所要求京源环保分析其连续多年现金流状况无法改善的原因。对此，公司表示，主要系公司主营业务逐年增长，经营性应收项目的增加大于经营性应付项目的增加所致。2020年-2022年，公司营业收入分别为 3.52亿元、4.22亿元和5.14亿元，收入规模逐年扩大。而同期，公司应收账款及应收票据合计为3.92亿元、5.18亿元和6.04亿元，占当期营收的比例分别为111.36%、100.77%、117.51%。

同时，受公司与客户在合同中约定分节点应收账款结算政策、客户项目实施进度影响，公司应收账款收款周期一般为1-3年。此外，公司客户多为国有大中型企业，该类客户审批及落实资金较长，进而导致实际收到应收账款的时间常晚于应收账款收款节点，进而导致应收账款实际结算周期长于合同约定。

前述报告期内，除了应收账款高企甚至高于当期营收，京源环保的存货也明显增加。数据显示，2020-2022年，公司存货分别为3487万元、5719万元及1.13亿元。尤其是2022年，存货同比涨幅达97.97%。截至2023年一季度末，公司存货余额较期初继续增长506.69 万元。蹊跷的是，公司存货持续增长，却未计提减值准备。

对此，上交所要求京源环保解释存货大幅增加的原因，以及未计提减值准备的合理性。公司表示，随着公司经营规模扩大，相应的采购规模及备货增长。2021年以来，公司各期末的在手订单金额持续增加。2021年度、2022年度营业收入增长幅度均接近20%，2022年末、2021年末存货余额增长与在手订单及营业收入增长趋势一致。

而公司账面原材料及库存商品库龄基本为1年以内，主要为泵、弯头、法兰等钢铁制原材料，考虑钢铁市场价格走势及市场销售价格判断，其可变现净值高于账面成本，因此未对原材料及库存商品计提存货跌价准备。

此外，京源环保的预付款也出现了较为明显的变化。2021年-2022年及2023年一季度，公司预付款项余额分别为5983.65万元、1.15亿元及1.69亿元，呈不断上升的趋势。对此，公司解释为，同期，公司在手订单金额分别为4.04亿元、4.74亿元及5.49亿元。随着经营规模扩大，相应的采购规模增大，导致预付账款不断增长。此外，为预防钢铁等上游原材料价格的不断上涨，公司提前预付订货，锁定交易价格。

应收账款、存货双高外加预付采购，京源环保资金吃紧。截至公司2022年底货币资金与交易性金融资产余额合计为 35314.52万元，其中募集资金余额24696.82万元，同时，公司期末短期借款余额为19481.18万元。简单计算可知，公司可以支配的货币资金难以覆盖公司的短期负债。那么公司是否会面临流动性危机？是否影响公司在建项目进度及后续投产进度？

京源环保认为，2022年和2023年一季度，公司流动比率分别为2.63倍、2.64倍，资产负债率分别为49.84%、51.38%，基本保持稳定。同时，公司银行资信状况良好，且公司与大部分供应商保持了良好的合作关系，因此公司偿债能力和流动性未发生重大不利变化。目前，募投项目正有序推进，不会影响在建项目进度及后续投产进度。

事实上，对于资金紧张的问题，京源环保也有应对之策。钛媒体APP注意到，京源环保在过去三年多的时间里，除了首发募资还发行过可转债，两次直接募资共计募得净额约6.7亿元。截至2022年末，用于归还银行贷款及补充流动资金的募资规模约2.6亿元。今年3月30日，公司再次发布公告，表示拟使用不超过人民币9000万元（含本数）的闲置募集资金临时补充流动资金，用于与公司主营业务相关的生产经营。

京源环保上市三年来，依然大手笔分红。钛媒体APP注意到，公司三年分红金额合计为1.02亿元，占其赚取净利润比例为58.06%。按照持股比例，这上亿分红中有36.06%进入了实际控制人的口袋。

钛媒体APP注意到，前不久，京源环保发布了核心技术人员离职的公告，称核心技术人员姚志全因个人原因于近日向公司申请辞去相关职务并已办理完成离职手续。据了解，姚志全自2017年开始在公司任职，历任广州分公司经理、公司总工程师。而姚志全离职后，京源环保的核心技术人员队伍由7人变更为6人。

上市次年，公司原核心技术人员姜勇便辞去了所任职务。而姜勇于2019年11月开始担任京源环保北京分公司技术总监，是其57名研发人员中唯一具有博士学位的核心技术人员。

对于核心技术人员离职，京源环保称，公司研发团队结构完整，后备人员充足，现有研发团队及核心技术人员能够支持公司未来核心技术的持续研发，不会公司的核心竞争力与持续经营能力产生实质性影响。

重重问题之下，京源环保的股价也从上市之初的22.98元的历史高点一路跌破发行价，长期徘徊在10元左右。截至7月4日收盘，报9.87元，上涨0.29%。（本文首发于钛媒体APP，作者|夏峰琳）